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　　美聯(lián)儲(chǔ)二次量化寬松政策公布后，包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)國(guó)家對(duì)于流動(dòng)性泛濫的擔(dān)憂(yōu)進(jìn)一步加劇。周小川11月5日強(qiáng)調(diào)，我國(guó)將采取“總量對(duì)沖”的措施應(yīng)對(duì)熱錢(qián)。“短期投機(jī)資金進(jìn)來(lái)了，我希望把它放在一個(gè)池子里，而不是放到整個(gè)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)中去。等它撤退時(shí)，將其從池子里放出。這樣能在宏觀(guān)上減少資本流動(dòng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成沖擊”。

　　“池子”的表述一經(jīng)提出即刻引來(lái)關(guān)注。由于相關(guān)部門(mén)對(duì)“池子”的運(yùn)作原理及其對(duì)市場(chǎng)的影響尚無(wú)確切說(shuō)明，由此引發(fā)業(yè)內(nèi)人士的熱烈討論。

　　“盡管監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以通過(guò)嚴(yán)格追蹤審核以及限制外匯借款等途徑來(lái)加強(qiáng)對(duì)熱錢(qián)的管制，但這樣一是成本高且效果未必理想，另一方面，熱錢(qián)如洪水宜疏不宜堵。”香港時(shí)富金融集團(tuán)高級(jí)研究經(jīng)理徐元元表示：“從降低操作成本的角度出發(fā)，可以建立一個(gè)特定市場(chǎng)，利用熱錢(qián)逐利的本性，吸引資金的流入。在這個(gè)市場(chǎng)中交易的標(biāo)的物可能是外匯、商品或者利率的期權(quán)、期貨及其他結(jié)構(gòu)化的金融衍生品，并給予大限度的市場(chǎng)自由度，讓熱錢(qián)在短時(shí)間內(nèi)看到升值的可能，并且可以在不進(jìn)入中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的前提下，快速進(jìn)出這個(gè)市場(chǎng)。”

　　安邦咨詢(xún)董事長(zhǎng)陳功表示，首先，進(jìn)入這個(gè)“池子”的必須是國(guó)際投機(jī)資金；其次根據(jù)熱錢(qián)的偏好，股票、債券類(lèi)金融資產(chǎn)適合構(gòu)成這一資產(chǎn)池；后，這個(gè)“池子”的市場(chǎng)自由度也較大，使得我國(guó)可以有效疏導(dǎo)、管理和監(jiān)督國(guó)際熱錢(qián)的數(shù)量和流向。

　　“在資本大規(guī)模流入的背景下，監(jiān)管層可在這一時(shí)期讓企業(yè)進(jìn)行股權(quán)融資和債權(quán)融資，通過(guò)資本市場(chǎng)的擴(kuò)容將資金池容量做大。”陳功說(shuō)，“如此不但吸納了熱錢(qián)、減緩了資產(chǎn)價(jià)格上漲，也推動(dòng)了債券市場(chǎng)的發(fā)展和多層次資本市場(chǎng)的建立。對(duì)于企業(yè)而言，將迎來(lái)一個(gè)低成本融資的黃金時(shí)代，至于溢出資本市場(chǎng)的‘漏網(wǎng)之魚(yú)’，央行要監(jiān)控好貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性狀況，必要時(shí)利用公開(kāi)市場(chǎng)操作進(jìn)行調(diào)控。”

　　“池子”如何隔絕風(fēng)險(xiǎn)

　　盡管目前有不少評(píng)論傾向于認(rèn)為“池子”很可能是股市，但在招商銀行(13.29,0.01,0.08%)金融分析師劉東亮看來(lái)，這個(gè)可能性不大。“因?yàn)闊徨X(qián)每月進(jìn)出可能高達(dá)數(shù)百億美元，折合數(shù)千億元人民幣，如此巨額的資金在股市中流動(dòng)，必然帶來(lái)股市的大漲大跌，不利于金融市場(chǎng)及國(guó)民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行”。

　　他認(rèn)為，債市做“池子”的可能性更大，債市不僅市場(chǎng)容量大，流動(dòng)性好，而且債市的交易主體是銀行，資金實(shí)力雄厚，能夠應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的沖擊。從國(guó)際上來(lái)看，一國(guó)債市的規(guī)模通常都遠(yuǎn)大于股市，更易吸收巨額資金的沖擊。

　　受訪(fǎng)專(zhuān)家普遍認(rèn)為，“池子”不僅要有“甄選性”和“蓄水性”，更須具備“隔絕性”。如果讓企業(yè)和居民的資金進(jìn)入這個(gè)“池子”，一旦泡沫破裂，熱錢(qián)獲利揚(yáng)長(zhǎng)而去，而留下中小散戶(hù)以及企事業(yè)單位為巨額熱錢(qián)留下的爛攤子買(mǎi)單，這將重創(chuàng)國(guó)家投資和消費(fèi)能力，不利于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。

　　新興市場(chǎng)國(guó)家須聯(lián)合“筑堤防洪”

　　如果用河流作比，歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家處在上游，中國(guó)等新興市場(chǎng)國(guó)家位于下游。目前上游大肆發(fā)行貨幣勢(shì)必造成流動(dòng)性泛濫，下游新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體不得不加入“防洪”行列。

　　受本幣大幅升值和熱錢(qián)涌入的困擾，巴西已調(diào)高海外資金金融投資增值稅率至6%；印尼已規(guī)定資本流入要遵守一個(gè)月的持有期，印尼央行還表示計(jì)劃推出更長(zhǎng)期的定期存款；韓國(guó)于近期審核了國(guó)外和本土銀行以及非銀行金融機(jī)構(gòu)在衍生品頭寸新規(guī)定方面是否合規(guī)；馬來(lái)西亞則選擇進(jìn)一步開(kāi)放資本流出，并很可能引起別國(guó)效仿。

　　對(duì)于部分國(guó)家采取的資本控制行動(dòng)，野村證券亞洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蘇博文指出，一些國(guó)家所采取的實(shí)質(zhì)性控制措施可能會(huì)對(duì)該地區(qū)的其他經(jīng)濟(jì)體造成壓力。“由此，各新興市場(chǎng)國(guó)家應(yīng)該考慮采取聯(lián)合行動(dòng)”。

　　同這一觀(guān)點(diǎn)不謀而合，泰國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)近日公開(kāi)表示，針對(duì)美國(guó)的第二輪量化寬松政策，泰國(guó)央行正與亞洲其他央行密切會(huì)談。各央行可以根據(jù)形勢(shì)，采取聯(lián)合措施，防止針對(duì)本國(guó)貨幣和資本市場(chǎng)的過(guò)度投機(jī)。